近日，国寿投资旗下国寿金石公司联合福建省省级政府投资基金有限公司及福州市金投产业投资有限公司共同发起设立的科创S基金——福建省鑫睿接力科创基金正式落地。该基金总规模逾40亿元，成为国内规模最大的盲池S基金。

业内人士指出，近年来，险资投资S基金逐渐“升温”，保险机构不断加大对私募股权S交易的关注及投资力度，S交易成为险资在私募股权投资领域的重要投资方式。

多途径参投S基金

S基金（Secondary Fund）是指参与已设立私募基金投资标的以及份额投资的基金。相较于普通基金，S基金在标的确定性、现金回流速度和收益率表现上更具优势。

4月23日，中国人寿发布公告称，该公司认购国寿金石公司发起设立的福建省鑫睿接力科创股权投资合伙企业（有限合伙），认购金额不超过28亿元。该基金总规模为40.154亿元，基金投资期5年，退出期4年。

据悉，该基金将聚焦私募股权二级市场，通过投资基金二手份额和接续重组基金等方式开展投资，投资方向将围绕服务新质生产力、科技金融大文章、支持现代产业体系发展等重大国家战略，结合福建产业基础和资源禀赋，重点覆盖新一代信息技术、生物医药、高端制造、新材料、新能源、节能环保等战略性新兴产业，推动龙头企业做大做强和科创企业接续发展。

“S基金作为盘活存量、优化配置的关键工具，正发挥越来越重要的作用。此次科创S基金的设立，将有效缓解基金退出难、GP募资难、企业融资难等困局，引导资本支持科技创新，为新质生产力提供坚实支撑。”国寿投资相关负责人表示。

上述负责人表示，科创S基金的设立，是国寿投资在私募股权二级市场的又一进阶尝试，通过主动管理的策略型基金，持续加大科技创新投资力度，为科创企业提供稳固、可持续的资金支持；同时也是联合福建省及福州市政府平台，成就险资与地方资本协同的又一范例。

如果说险资与地方政府合作打开了“长钱”对接国家战略的“稳健锚点”，那么险企参投专业私募股权投资机构旗下的S基金项目则架起了锁定优质资产的“价值跳板”。今年1月，云锋基金旗下上海麒鸿投资中心（有限合伙）完成总额15亿元的S交易，中汇人寿认缴出资11.45亿元成为新增合伙人，该基金的对外投资项目为蚂蚁科技；同月，CPE源峰管理的磐信（上海）投资中心（有限合伙）完成6.33亿元的S交易，新华保险认缴5亿元成为新增合伙人。

除上述两种方式外，也有保险公司共同设立基金盘活地方国资资产。2024年12月，中保投资公司携手新华保险、中汇人寿设立中保投智集芯基金，出资逾20亿元受让上海国际集团持有的上海集成电路产业投资基金份额。据悉，该基金的底层项目涵盖芯片制造、设计、装备、材料等半导体产业链链主企业及龙头企业。

“公司曾于2021年设立中保投齐芯基金，承接了上海集成电路基金12亿元份额，较早开启了引导险资等一揽子资金以S基金方式支持国家核心战略发展的业务模式。在前期经验基础上，智集芯基金进一步发挥了险资在S基金领域的配置优势。”中保投资相关负责人表示。

契合险资偏好

险资为何偏好S基金？一方面，S基金与险资具有较高契合度；另一方面，参投S基金项目尤其是科创S基金也是服务国家战略、助力科技创新的需要。

中国人寿表示，福建省鑫睿接力科创基金的投资方向符合国家战略导向。合伙企业将主要投资已运作的私募股权基金份额或项目，具有底层资产确定、投资风险分散、回报周期缩短以及享受估值折扣等特点，契合险资偏好，具备一定的配置价值。本次交易可有效助力公司把握私募股权二级市场快速发展机遇，占据有利的市场时机促进股权投资配置，提升股权投资布局的质量和回报，并有力推动国寿科技生态圈的建设。

“险资作为长周期、大规模且对稳健性要求极高的资金，与S基金在资产属性上高度契合。”北京大学应用经济学博士后、教授朱俊生表示。首先，S基金能缩短回报周期，其交易的是已设立的基金份额，底层项目往往已进入成长期或退出期，相比直接投资盲池基金，显著缩短了现金流回正时间；其次，S基金资产透明度高，能降低投资风险，其入场时底层资产通常已基本确定且运营数年，险资可进行穿透式评估，避免盲池基金的“不确定性”；最后，参投S基金能享受价格折让带来的“安全垫”，为险资提供了风险对冲空间。

中保投资相关负责人认为，险资之所以对S基金感兴趣，第一是因为S基金有较为清晰的当期收益预期；第二是因为S基金的底层资产相对明确。由于考核等各方面因素，险资对风险的容忍度较低，风险偏好相对保守，对于盲池基金和早期项目较为慎重，S基金在一定程度上符合险资的投资风险偏好。

朱俊生分析，近两年险资参投S基金持续“升温”，背后是政策红利与行业“资产荒”的双重驱动。一方面，政策东风打开空间。国家加快推进金融“五篇大文章”，科技金融位列首位。险资频频现身S基金交易，正是落实科技金融战略、引导“长钱”投向实体经济的重要途径；另一方面，收益压力倒逼转型。在传统固收类资产收益率持续走低的背景下，险资面临资产配置压力，急需寻找具备一定流动性且收益较高的股权投资资产。

破解多重困境

尽管S基金为险资的股权投资布局打开了“空间”，但在实际操作中，险资投资S基金仍面临多重挑战。

朱俊生指出，一是估值定价难题。私募股权资产缺乏公开市场报价，底层资产繁杂，如何公正、精准地为二手份额定价是S交易中最难突破的环节。二是流动性与退出闭环尚未完全成熟。虽然S基金本身是解决流动性的工具，但目前国内S市场尚处于早期，买卖双方预期差较大，交易摩擦成本高。三是专业人才储备不足。S基金投资需要极强的“穿透分析”能力和资产重组经验，传统险资团队在这一细分领域的专业人才储备有待加强。四是监管与合规约束。险资在股权投资比例、穿透管理及底层合规性方面受监管严格约束，复杂的S基金结构可能带来合规挑战。

某大型保险资管公司投资管理部高级经理表示，国内S交易目前仍面临交易类型较为单一、市场结构分散、信息透明度低、资产质量参差不齐、缺少具有公信力的基金估值定价体系和工具、中介机构专业能力不足等问题。因此，在快速扩张过程中，所有参与者应根据监管要求，审慎合规推进各项目。在交易中，保险机构应对S交易的各参与方及底层资产充分尽调，为投资决策及交易安全提供更多信息和保障。

朱俊生建议，对于保险公司来说，一要建立多维度的动态估值体系，引入第三方专业评估机构，结合行业大数据和AI算法，对底层资产进行动态建模，降低信息不对称；二要构建险资生态协作圈，支持头部险企发挥带动作用，通过与地方科创基金合作，形成规模效应；三要优化内部考核与风控机制，针对S基金“前低后高、后期爆发”的特性，建立长周期的考核标准，避免短期收益波动对投资决策的干扰。行业层面，需要监管部门进一步明确险资参与S基金的规范，探索更灵活的资本占用计提标准，激发险资服务实体经济的活力。